事件：工信部近期組織專家組，按照《車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品生產(chǎn)一致性監(jiān)督管理辦法》（工產(chǎn)業(yè)〔2010〕第109號(hào)）等有關(guān)規(guī)定，對蘇州金龍、河南少林客車、奇瑞萬達(dá)貴州客車、深圳五洲龍進(jìn)行資料審核和現(xiàn)場核查，根據(jù)專家組驗(yàn)收報(bào)告，建議恢復(fù)其申報(bào)《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》資質(zhì)。公示期至7月5日。
蘇州金龍資質(zhì)恢復(fù)，迎接下半年客車熱潮。公示期結(jié)束后，蘇州金龍將恢復(fù)補(bǔ)貼資質(zhì)，我們認(rèn)為短暫經(jīng)營策略問題（行業(yè)騙補(bǔ)謀補(bǔ)定義不清晰）并未影響公司產(chǎn)品競爭實(shí)力，資質(zhì)恢復(fù)后有望趕上客車下半年集中采購行情（補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致采購預(yù)算調(diào)整，下半年開始公交采購量將回升）。蘇州金龍從第294批產(chǎn)品公告就開始申請車輛公告，我們預(yù)計(jì)累計(jì)至6月份的297批公告共有25個(gè)車型，這批車型在資質(zhì)恢復(fù)后有望正式納入新能源補(bǔ)貼目錄，對市場銷售注入強(qiáng)心針。
客車“騙補(bǔ)”、行業(yè)短暫下滑推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)改善，采購協(xié)同效應(yīng)提升2個(gè)點(diǎn)毛利率，即可貢獻(xiàn)4.3億元毛利潤。公司經(jīng)歷客車“騙補(bǔ)”以及今年整體行業(yè)負(fù)增長逆境情況下，管理層銳意改革，我們預(yù)計(jì)上市公司將會(huì)在大金龍、小金龍、蘇州金龍治理結(jié)構(gòu)中增加話語權(quán)，直接效果可以提升采購、銷售協(xié)同效應(yīng)，通過原材料占收入比重指標(biāo)分析，金龍采購方面與宇通、中通相比較，毛利率提升空間分布是12pp、2pp，金龍2011-2016年平均營業(yè)收入215億，2個(gè)點(diǎn)的毛利率改善可貢獻(xiàn)4.3億毛利潤。
控股股東增持、PB和土地重估價(jià)值提供安全邊際。公司控股股東是今年5月市場大幅回調(diào)下，最早進(jìn)行增持的國企性質(zhì)汽車公司（近期新增云內(nèi)動(dòng)力），預(yù)計(jì)增持金額不低于5300萬，“低估”信號(hào)強(qiáng)烈；PB方面，考慮轉(zhuǎn)回16年過渡計(jì)提的4.7億國補(bǔ)，則公司17年Q1的歸母凈資產(chǎn)約40億，對應(yīng)現(xiàn)有市值的PB為2倍，公司近十年的PB中樞分別為2.3倍，縱向看PB處于低位且資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，橫向看A股6家客車企業(yè)17年Q1的PB中位數(shù)2.6倍、平均數(shù)4.8倍；土地重估方面，大小金龍?jiān)诟＝ê嫌?jì)持有145萬平米占地，其中湖里區(qū)10萬平米、海滄區(qū)20萬平米，土地重估價(jià)值可觀。
盈利預(yù)測與投資建議。我們對公司毛利率進(jìn)行保守預(yù)測，15年毛利率為17.15%，17-19年16.6%、17.3%和18.2%，2017-2019年EPS分別為0.53元、0.6元和0.88元，考慮轉(zhuǎn)回16年過度計(jì)提的4.7億元至歸屬母公司股東權(quán)益，預(yù)計(jì)17年歸屬母公司股東權(quán)益為38.4億，按十年2.3倍PB中樞估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.55元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：蘇州金龍資質(zhì)恢復(fù)公示期間或受影響，下半年新能源客車行業(yè)發(fā)展或下滑明顯。
